引言
一个国家应对经常项目赤字有如下四种方法：一是吸引更多以美元计价的外资。由于美元霸权，美国无须如此做，但墨西哥由于不能印发美元，被迫吸引更多以美元计价的外资，上演以新资本偿还老资本的庞氏骗局。二是以外汇储备弥补赤字。由于美元是世界储备货币，美国可以通过印发美元墨西哥
三是允许本币贬值，从而使进口更昂贵、出口更便宜。但对深陷债务的墨西哥来说，实施比索贬值，以比索清偿现有外国贷款，将更昂贵。四是实施货币政策或财政政策紧缩，或两者都实施，减少对所有商品的需求，包括进口，收缩经济。墨西哥这样的国家只能应用第三和第四种方法，就如同大多数亚洲国家年所发现的那样。显然，墨西哥正经历其巨额经常项目赤字大部分由短期证券投资资本融资的情形。
这是非常脆弱的，一旦投资信心突然地逆转，短期资本将加速流品不过新自由主义政策制定者，无论是在华盛顿，还是在墨西哥，虽然承认比索高估，现行汇率不可持续，但不确定比索高估的程度，金融市场是否和何时将通迫墨西哥采取行动。据估计，比索高估的幅度在5%到20%之间。而且，格林斯潘和鲁宾分别领导的美联储和财政部官员们都不预测最终展开的危机的规模。国际货币基金组织忽视了在墨西哥发生的情况的严重性，在年的大部分时间，没有发现必须改变墨西哥汇率政策的证据。
在年7月前的一个阶段，当亚洲金融危机首先在泰国爆发时，国际货币基金组织正大加称赞韩国和大多数其他亚洲经济体的经济持续增长和稳健货币政策。甚至在金融瘟疫大行其道时，国际货币基金组织仍不断发布自鸣得意的预测，认为危机的性质是短期的流动性困难，而否认危机的结构性原因。年12月比索贬值及随后市场信心丧失后，美国和国际货币基金组织对墨西哥提供金融救助一揽子计划的目标是：其一，帮助墨西哥克服据称的短期流动性危机；其二，限制墨西哥危机的负面效应扩散到其他新兴市场经济体和其他地区。
他们没有做出任何努力，力求纠正根本性的新自由主义政策错误，甚至不承认在全球化的体系中，将影响限制于本地只是空洞的承诺。许多观察家反对美国任何形式的对墨金融援助。他们争辩说，特索投资者不应该因为道德风险而规避金融损失，并且，无论是墨西哥危机的扩散会给别国造成危害，还是危机将危害美国的贸易、就业和移民，都不足以说明这一紧急援助的必要性。墨西哥央行把以比索定价的墨西哥政府短期债券塞特司（cetes)的利率从9%提高到18%,以遏制资本外流的势头。
然而，尽管利率很高，投资者对塞特司的需求还是持续减少。投资者期望新发行的塞特司有更高的利率，因为他们认为，由于提高利率，比索将连续地大幅贬值。这是一个经典的恶性循环。这时，墨西哥政府有三种选择：一是给塞特司更高的利率；二是减少政府支出以减少内需，降低进口，减轻比索的压力；三是贬值比索。所有三种选择都会增加比索贬值、经济下降的压力。
唯一可行的方案，以限制资本流动的方式进行外汇管制，这没有进入受过哈佛、耶鲁培训的墨西哥央行银行家们的考虑范围，也没有得到美国顾问们的推荐。直到年，当马来西亚成功地采取外汇管制后，以麻省理工学院经济学家保罗·克罗格曼（PaulKrugman)为首的天生反对市场无效论的那些原教旨主义者，才勉强承认，这也是一种合法的选择。
在墨西哥当局看来，在总统选举年，前两种选项毫无吸引力，因为它们会引起经济活力的大幅下降和银行系统的进一步逮弱，第二种选择，比表定有要引力、因为墨西而吸引源源不断的新外費来支持走氏骗局、其成与的关键在于基西哥承诺保持汇率稳定。另外，汇率稳定是墨西得政行与的企业间长期政策协议的必不可少部分。而据认为，这些长期政策协议能等余诗经济和社会稳定。
况且、正统的新自由主义经济学认为，汇率稳定是继续算通胀率的关键。讽刺性的是，所有庞氏骗局的共同特征是，成功是致命的。请为成功加剧了不可持续性。年春，墨西哥政府没有采纳上述任一个选项，而是选择了增加特索的发行。因为特索是以美元保值的，其持有者可避免损失，如果墨西哥选择本币贬值的话。墨西哥政府承诺支付给投资者足以保值其美元投资的比索。
特索融资事实上使墨西哥主权债务美元化，把汇兑风险从投资者转移到墨西哥央行和政府，其提供的短期流动性解决办法会加剧长期的结构性矛盾。特索证明对国内外投资者是有吸引力的。然而，随着特索销售的增加，墨西哥变得极易发生金融市场危机，因为许多特索投资者都是短期证券投资者，他们对利率变化及相关风险非常敏感。
进而，特索是短期票据，这就意味着其持有者一旦发现，政府违约的风险上升，或其他地方有更高回报，他们就要抛售。市场规则就如同培育了一池环池而转的饥饿的鲨鱼。然而，墨西哥当局把特索财政视为短期内保持外汇储备稳定的最好办法，同时可避免其他选择所内含的即期成本。事实上，从年4月底到8月，当总统选举揭晓时，墨西哥的外汇储备确实保持在约亿美元的水平。墨西哥当局预期，8月总统选举后，投资者信心将恢复，投资流将恢复到足够大，足以排除持续发行大量特索的任何必要。
然而，总统选举后，外国投资没有恢复到墨西哥当局预期的水平，部分因为年8月比索利率被允许下降，该水平一直保持到12月。年秋，情况越来越清楚地表明，墨西哥混乱的货币、财政及汇率政策需要调整。年，经常项目赤字更加恶化，部分是因为选举前为促进经济而实施相当宽松的财政政策所带来的，这些政策包括大举借贷，这被市场原教旨主义者视为大紧忌。
随着比索进一步高估，进口激增。由于持续的大量特索融资，墨西哥对阶汇储备的需求激增。未清偿特索债务从年3月底的31亿美元增加到口月的亿美元。此外，年1月至11月，美国三个月期国债收益3.04%上升到5.45%,大幅度提高了美国政府债券的吸引力。年11月旬，墨西哥当局不得不减持外汇储备，以满足对美元的需求。
这引起投资者对蛋西哥政治稳定性的关切和到了政策，有关切汇合在一，当时，的新政府按露，它预期年目赤字更高，但没有任何改变汇率政策的计划。该决定进一步让投货的经心，墨西哥证券的胰回率剧增，外汇储备大幅度降低至亿美元。，墨西哥未清偿特索值务高达亿美元，这一切发生在年。
然而，墨西哥政府官员继续向投资者保证，比索不会贬值。12月20日，墨西哥当局通过宜布扩大比索对美元汇率波动区间，试图减轻汇率下行的压力。扩大汇率波动区间，实际上让比索贬值了近15%.然而，对于货币贬值，墨西哥政府没有宣布任何新的货币和财政配套措施，如提高利等。这一不作为造成12月21日外汇储备损失了40亿美元；22日，墨西哥英迫实时汇率自由浮动。
墨西哥政府在年大部分时间都实行既定的汇率政策，而在12月20日实施比索贬值。这种前后不一致的做法，连同政府没有宣布合适的配套经济政策措施，造成投资者对新当选政府完全丧失信心，越来越担心政府违约为期不远了。因此，要求比索贬值的压力继续存在。到年1月初，投资者意识到，特索赎回量不久就会耗尽墨西哥的外汇储备，在没有外界援助的情况下，墨西哥将对美元计价、美元保值的债务违约。
结语
进人年，许多迹象已清晰可见：墨西哥极易道受对比索的投机性攻击，其汇率政策和不断增加的巨额经常项目赤字将是不可持续的。然而，新自由主义经济学家普遍地认为，墨西哥经济有“健康的经济基本面”，墨西哥在过去的十年根据华盛顿共识原理进行的重大经济改革，已为其长期经济增长奠定了坚实的基础。事实上，在其央行错误政策的指导下，墨西哥正不断输出实树富，而不断输入热钱，央行的错误政策正吸引大量的资本流人，积累大量由外债转化而来的外汇储备。
